Σε αναδιάταξη του χαρτοφυλακίου των κορυφαίων επενδυτικών επιλογών της στον ελληνικό τραπεζικό κλάδο προχωρά η Eurobank Equities, επιλέγοντας να αντικαταστήσει την Τράπεζα Πειραιώς με την Alpha Bank. Η κίνηση δεν αντανακλά αρνητική στάση απέναντι στην Πειραιώς, για την οποία διατηρεί σύσταση αγοράς, αλλά αποτελεί μια τακτική επιλογή σχετικής αξίας (relative value trade), καθώς ο χρηματιστηριακός οίκος εκτιμά ότι η Alpha Bank προσφέρει πλέον πιο ελκυστική σχέση κινδύνου – απόδοσης.
Σύμφωνα με την ανάλυση, η Alpha Bank αποτελεί σήμερα τη μεγαλύτερη αποτιμητική εξαίρεση μεταξύ των συστημικών τραπεζών. Η μετοχή διαπραγματεύεται περίπου στις 1,17 φορές την εκτιμώμενη ενσώματη λογιστική αξία του 2026 (P/TBV), όταν οι υπόλοιπες συστημικές τράπεζες κινούνται κοντά στις 1,5 φορές. Παράλληλα, από τις αρχές του έτους έχει υποαποδώσει κατά περίπου 7% έναντι του ελληνικού τραπεζικού δείκτη, παρά το γεγονός ότι οι διαφορές στην κερδοφορία με τους ανταγωνιστές της μειώνονται σταθερά.
Η Eurobank Equities επισημαίνει ότι το χάσμα στην απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoTE) μεταξύ της Alpha και των υπόλοιπων τραπεζών αναμένεται να περιοριστεί σημαντικά τα επόμενα χρόνια. Ειδικότερα, εκτιμά ότι η διαφορά θα διαμορφωθεί στις περίπου 3 ποσοστιαίες μονάδες το 2026 από περίπου 6 μονάδες το 2024, ενώ έως το 2028 θα υποχωρήσει κάτω από το όριο των 3 μονάδων. Σημαντικό ρόλο σε αυτή τη βελτίωση αναμένεται να διαδραματίσουν οι πρόσφατες εξαγορές και η ενσωμάτωση των νέων δραστηριοτήτων στο επιχειρηματικό μοντέλο της τράπεζας.
Ο χρηματιστηριακός οίκος αναγνωρίζει ότι μέρος του discount της Alpha Bank δικαιολογείται από τη χαμηλότερη κερδοφορία, τους ασθενέστερους δείκτες ποιότητας ενεργητικού και τη μεγαλύτερη εξάρτηση από τη χονδρική χρηματοδότηση. Ωστόσο, εκτιμά ότι τα χαρακτηριστικά αυτά έχουν πλέον σε μεγάλο βαθμό προεξοφληθεί από την αγορά και αποτυπώνονται ήδη στην τρέχουσα αποτίμηση.
Υπό αυτό το πρίσμα, η Eurobank Equities θεωρεί περιορισμένο το περιθώριο περαιτέρω υποαπόδοσης της μετοχής και βλέπει αυξανόμενες πιθανότητες σύγκλισης της αποτίμησής της με εκείνη των υπόλοιπων συστημικών τραπεζών. Η βελτίωση της εκτέλεσης του στρατηγικού σχεδίου, η επιτυχής ενσωμάτωση των εξαγορασθεισών εταιρειών και η σταδιακή μείωση του χάσματος κερδοφορίας αποτελούν, σύμφωνα με την έκθεση, τους βασικούς καταλύτες για την επόμενη φάση επαναξιολόγησης της μετοχής.
Ιδιαίτερη αναφορά γίνεται και στη συμμετοχή της UniCredit στο μετοχικό κεφάλαιο της Alpha Bank, η οποία εξακολουθεί να προσφέρει σημαντική στρατηγική αξία και προαιρετικότητα για μελλοντικές εταιρικές κινήσεις. Η Eurobank Equities εκτιμά ότι η αγορά δεν αποτιμά πλήρως αυτό το στοιχείο, αφήνοντας περιθώρια θετικών εκπλήξεων σε βάθος χρόνου.
Παράλληλα, η Ημέρα Επενδυτών (Investor Day) που αναμένεται στο δεύτερο εξάμηνο του 2026 θα μπορούσε να λειτουργήσει ως σημαντικός καταλύτης για αναβαθμίσεις των εκτιμήσεων της αγοράς, εφόσον η διοίκηση παρουσιάσει πιο φιλόδοξους στόχους κερδοφορίας και κεφαλαιακής απόδοσης.
Η Eurobank Equities επαναλαμβάνει τη σύσταση «Buy» τόσο για την Alpha Bank όσο και για την Τράπεζα Πειραιώς, διατηρώντας παράλληλα τη θετική της στάση για το σύνολο του ελληνικού τραπεζικού κλάδου. Ο οίκος εκτιμά ότι η βελτίωση του επενδυτικού αφηγήματος της Ελλάδας και η συνεχιζόμενη αποκλιμάκωση του αντιλαμβανόμενου κινδύνου της χώρας δημιουργούν τις προϋποθέσεις για περαιτέρω συμπίεση των risk premia και υψηλότερες αποτιμήσεις για τις ελληνικές τράπεζες τα επόμενα χρόνια.
