Σε ένα περιβάλλον όπου η τεχνητή νοημοσύνη, η ισχυρή εταιρική κερδοφορία και οι μεγάλες επενδύσεις σε υποδομές συγκρούονται με το ενεργειακό σοκ, τα υψηλότερα επιτόκια και τις αυξανόμενες αποδόσεις των ομολόγων, διαμορφώνει η Πειραιώς την επενδυτική στρατηγική της για το δ΄ τρίμηνο του 2026.
Στην τριμηνιαία έκθεση «Επενδυτική Στρατηγική – 4ο Τρίμηνο 2026», η Πειραιώς περιγράφει έναν οικονομικό κύκλο που διαφέρει σημαντικά από τους προηγούμενους. Από τη μία πλευρά βρίσκονται οι παρατεταμένες διαταραχές στην προσφορά –από την ενέργεια έως τις σπάνιες γαίες– και από την άλλη οι πρωτοφανούς μεγέθους επενδύσεις σε υποδομές που απαιτεί η ανάπτυξη της τεχνητής νοημοσύνης.
Αυτό το μείγμα δημιουργεί ένα ιδιαίτερα απαιτητικό σκηνικό για τους επενδυτές: η ανάπτυξη παραμένει ανθεκτική, αλλά ο πληθωρισμός και το κόστος του χρήματος παραμένουν υψηλά. Η κεντρική εκτίμηση της Πειραιώς είναι ότι οι αγορές κινούνται πλέον ανάμεσα σε δύο αντίρροπες δυνάμεις: την ισχυρή κερδοφορία που στηρίζει τις μετοχές και την άνοδο των αποδόσεων των ομολόγων που αρχίζει να λειτουργεί ανταγωνιστικά προς αυτές.
ΗΠΑ: Ουδέτερη στάση, αλλά «ψήφος» σε ενέργεια, τράπεζες και υγεία
Για τις αμερικανικές μετοχές, η Πειραιώς διατηρεί ουδέτερη στάση. Το βασικό στήριγμα της Wall Street παραμένει η εταιρική κερδοφορία, η οποία έχει διευρυνθεί πέρα από τις μεγάλες τεχνολογικές εταιρείες. Η έκθεση εκτιμά αύξηση των κερδών του S&P 500 κατά 33% το 2026 και 15% το 2027, ενώ οι δαπάνες των μεγάλων τεχνολογικών εταιρειών αναμένεται να ξεπεράσουν τα 1,1 τρισ. δολάρια το 2027, με σημαντικές επενδύσεις σε data centers, ενεργειακές υποδομές και βιομηχανικό εξοπλισμό.
Παρά την άνοδο των αμερικανικών μετοχών, ο forward P/E του S&P 500 έχει υποχωρήσει από τις 23 στις περίπου 19 φορές, καθώς η κίνηση της αγοράς έχει στηριχθεί περισσότερο στην αύξηση των κερδών και λιγότερο στην επέκταση των αποτιμήσεων. Αυτό, κατά την Πειραιώς, προσφέρει κάποια προστασία απέναντι στον κίνδυνο «φούσκας», μεταφέρει όμως το βάρος στη δυνατότητα των εταιρειών να διατηρήσουν τους υψηλούς ρυθμούς κερδοφορίας.
Στο κλαδικό επίπεδο, η Πειραιώς κάνει σαφείς επιλογές. Αναβαθμίζει την Ενέργεια σε θετική, θεωρώντας τον κλάδο ελκυστική αντιστάθμιση απέναντι στη γεωπολιτική αβεβαιότητα, ενώ διατηρεί θετική στάση στις Τράπεζες και την Υγεία. Αντίθετα, υποβαθμίζει τις εταιρείες κοινής ωφέλειας και τις μικρές κεφαλαιοποιήσεις σε ουδέτερη στάση, εξαιτίας της μεγαλύτερης ευαισθησίας τους στο υψηλό κόστος χρήματος.
Ευρωζώνη: Ήπια αρνητική – Οι κίνδυνοι δεν έχουν τιμολογηθεί
Πιο επιφυλακτική είναι η στάση απέναντι στις ευρωπαϊκές μετοχές. Η Πειραιώς διατηρεί ήπια αρνητική άποψη για την Ευρωζώνη, εκτιμώντας ότι η βελτίωση της μακροοικονομικής εικόνας δεν αρκεί για να αντισταθμίσει το υψηλό ενεργειακό κόστος, την αυστηρότερη νομισματική πολιτική και τον πολιτικό κίνδυνο.
Στο αρνητικό σκέλος της εξίσωσης τοποθετεί επίσης τη δυσμενή δημοσιονομική θέση αρκετών ευρωπαϊκών οικονομιών, το τέλος του Ταμείου Ανάκαμψης και τις πολλαπλές εκλογικές αναμετρήσεις, θεωρώντας ότι πρόκειται για κινδύνους που δεν έχουν ακόμη τιμολογηθεί πλήρως από τις αγορές.
Παρά τη συνολική επιφυλακτικότητα, υπάρχουν κλάδοι στους οποίους η Πειραιώς βλέπει ευκαιρίες. Διατηρεί θετική άποψη για την Υγεία και τις Πρώτες Ύλες, με τις τελευταίες να υποστηρίζονται από τη διαρθρωτική ζήτηση που δημιουργούν η τεχνητή νοημοσύνη, οι αμυντικές δαπάνες, οι υψηλές τιμές των εμπορευμάτων και οι επενδύσεις σε δίκτυα και αποθήκευση ενέργειας.
Παράλληλα, αναβαθμίζει την Τεχνολογία από ουδέτερη σε ήπια θετική, καθώς η ζήτηση για υπηρεσίες πληροφορικής παραμένει σταθερή και οι ευρωπαϊκές επιχειρήσεις διατηρούν κρίσιμες θέσεις στην αλυσίδα των ημιαγωγών. Αντίθετα, Ακίνητα, Κοινή Ωφέλεια και Υπηρεσίες Επικοινωνίας υποβαθμίζονται από ήπια θετική σε ουδέτερη στάση.
Ιαπωνία: Ήπια αρνητική μετά το ράλι
Η Πειραιώς παραμένει ήπια αρνητική και για την Ιαπωνία. Η αγορά έχει ενισχυθεί περίπου 20% μέσα στο 2026, υποστηριζόμενη από αύξηση κερδοφορίας περίπου 12% και το αδύναμο γεν, αλλά οι αποτιμήσεις στις περίπου 17 φορές τα αναμενόμενα κέρδη θεωρούνται πλέον σχετικά ακριβές.
Παράλληλα, η Τράπεζα της Ιαπωνίας συνεχίζει τον κύκλο αύξησης των επιτοκίων και το υψηλότερο κόστος χρήματος εκτιμάται ότι θα αρχίσει να επηρεάζει αρνητικά την εταιρική κερδοφορία.
Αναδυόμενες αγορές: Ουδέτερη στάση παρά την εκρηκτική κερδοφορία
Στις αναδυόμενες αγορές, η Πειραιώς διατηρεί ουδέτερη θέση. Το θετικό στοιχείο είναι η έκθεση στην τεχνολογία μέσω των ημιαγωγών της Ταϊβάν και της Κορέας, αλλά και στα εμπορεύματα, σε συνδυασμό με χαμηλότερες αποτιμήσεις.
Οι αναδυόμενες αγορές αναμένεται μάλιστα να εμφανίσουν την ισχυρότερη αύξηση κερδών παγκοσμίως, περίπου 40% το 2026 και 19% το 2027, ενώ ο κινεζικός τεχνολογικός κλάδος εμφανίζεται περίπου 25% φθηνότερος από τον Nasdaq 100.
Η Πειραιώς, ωστόσο, επισημαίνει ότι η απόδοση είναι έντονα συγκεντρωμένη σε λίγες εταιρείες που συνδέονται με την τεχνητή νοημοσύνη, ενώ ο κύκλος των ημιαγωγών εμφανίζει σημάδια ωρίμανσης. Παράλληλα, το ισχυρό δολάριο και το ακριβό πετρέλαιο επιβαρύνουν τις οικονομίες των αναδυόμενων χωρών.
Ομόλογα: Προτίμηση στην Ευρωζώνη
Στα κρατικά ομόλογα η εικόνα διαφοροποιείται σημαντικά μεταξύ ΗΠΑ και Ευρώπης. Για τα 10ετή αμερικανικά κρατικά ομόλογα η στάση παραμένει ουδέτερη, καθώς η Πειραιώς θεωρεί ότι η αποκλιμάκωση του αμερικανικού πληθωρισμού μπορεί να αποδειχθεί πιο αργή από αυτή που προεξοφλούν οι αγορές, αναγκάζοντας τη Fed να ακολουθήσει πιο επιθετική πολιτική.
Αντίθετα, για τα κρατικά ομόλογα της Ευρωζώνης διατηρεί ήπια θετική άποψη. Η εκτίμηση είναι ότι, παρά την ενεργειακή εξάρτηση της περιοχής, η Ευρωζώνη δύσκολα μπορεί να αντέξει μακροπρόθεσμα τα σημερινά επίπεδα επιτοκίων, γεγονός που δημιουργεί προοπτική μελλοντικής υποχώρησης των αποδόσεων και ανόδου των τιμών των ομολόγων.
Στα εταιρικά ομόλογα των ΗΠΑ η στάση είναι πιο αμυντική. Η Πειραιώς παραμένει ήπια αρνητική στα Investment Grade, θεωρώντας ότι τα χαμηλά spreads δεν ενσωματώνουν επαρκώς τους κινδύνους που συνδέονται με την αποδοτικότητα των τεράστιων επενδύσεων στην τεχνητή νοημοσύνη. Ήπια αρνητική είναι και για τα αμερικανικά High Yield, όπου βλέπει περιθώριο περαιτέρω διεύρυνσης των spreads.
Στην Ευρωζώνη, αντίθετα, η θέση στα Investment Grade εταιρικά ομόλογα είναι ήπια θετική, λόγω των ισχυρών εταιρικών θεμελιωδών μεγεθών, ενώ για τα High Yield παραμένει αρνητική, καθώς οι εκδότες αυτής της κατηγορίας είναι περισσότερο ευάλωτοι στη διατήρηση του αυξημένου ενεργειακού κόστους.
Δολάριο: Παραμένει ισχυρό
Στο συνάλλαγμα, η Πειραιώς διατηρεί ήπια αρνητική άποψη για το EUR/USD, δηλαδή εξακολουθεί να βλέπει σχετική ισχύ του δολαρίου έναντι του ευρώ.
Η εκτίμηση αυτή συνδέεται με τη μεγαλύτερη ανθεκτικότητα της αμερικανικής οικονομίας, αλλά και με την εικόνα στην αγορά ομολόγων. Η ανάλυση της Πειραιώς δείχνει ότι από την άνοδο της απόδοσης του αμερικανικού 10ετούς από 2% σε 5,2% από τον Μάρτιο του 2022, μεγάλο μέρος προέρχεται από την άνοδο του εκτιμώμενου ουδέτερου επιτοκίου, στοιχείο που αντανακλά υψηλότερες προσδοκίες για τη δυνητική ανάπτυξη και την παραγωγικότητα των ΗΠΑ. Η ίδια η έκθεση θεωρεί αυτή την εξέλιξη θετική τόσο για το δολάριο όσο και για τις αμερικανικές μετοχές που μπορούν να επωφεληθούν από υψηλότερη παραγωγικότητα.
Το AI είναι ταυτόχρονα ευκαιρία και ο μεγάλος κίνδυνος
Η τεχνητή νοημοσύνη βρίσκεται στην καρδιά της επενδυτικής στρατηγικής της Πειραιώς. Η παραγωγικότητα της εργασίας στις ΗΠΑ έχει επιταχυνθεί αισθητά, αλλά τα οφέλη παραμένουν συγκεντρωμένα. Το β΄ τρίμηνο του 2026, η παραγωγικότητα αυξήθηκε κατά 7,4% στους κλάδους με υψηλή έκθεση στην AI, έναντι μόλις 0,9% στους κλάδους χαμηλής έκθεσης και 2,6% στο σύνολο του ιδιωτικού τομέα.
Αυτή ακριβώς η τεράστια επενδυτική κινητοποίηση αποτελεί όμως και βασικό κίνδυνο. Η Πειραιώς προειδοποιεί ότι οποιαδήποτε «ρωγμή» στις εκτιμήσεις για τη χρηματοοικονομική αποδοτικότητα και βιωσιμότητα των υποδομών AI θα μπορούσε να οδηγήσει σε μετριασμό του επενδυτικού κύματος στις ΗΠΑ και να περιορίσει σημαντικά τη δυναμική της αμερικανικής οικονομίας.
Ο δεύτερος μεγάλος κίνδυνος: Ενέργεια και επιτόκια
Το άλλο μεγάλο ρίσκο για τις αγορές είναι η ενέργεια. Η συνέχιση της κρίσης στον Περσικό Κόλπο αυξάνει, σύμφωνα με την έκθεση, τον κίνδυνο ενός δύσκολου ενεργειακά χειμώνα, ενώ οι επίμονες πληθωριστικές πιέσεις έχουν οδηγήσει Fed, ΕΚΤ και Τράπεζα της Ιαπωνίας σε αυξήσεις επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης τον Σεπτέμβριο, με το ενδεχόμενο νέων κινήσεων να παραμένει ανοικτό.
Η Πειραιώς προειδοποιεί ότι μια περαιτέρω άνοδος των τιμών ενέργειας θα μπορούσε να οδηγήσει τα επιτόκια σε επίπεδα πολύ υψηλότερα από αυτά που τιμολογούν σήμερα οι αγορές, πλήττοντας την εταιρική κερδοφορία και την ανάπτυξη και οδηγώντας τελικά τόσο τις μετοχές όσο και τα ομόλογα σε χαμηλότερες αποτιμήσεις.
Το επενδυτικό μήνυμα για το δ΄ τρίμηνο του 2026 είναι επομένως σαφώς πιο επιλεκτικό παρά επιθετικό. Η Πειραιώς δεν εγκαταλείπει τις μετοχές, αλλά επιλέγει τους κλάδους που διαθέτουν ισχυρή κερδοφορία, έκθεση στην AI ή προστασία από το ενεργειακό και γεωπολιτικό ρίσκο. Ενέργεια, τράπεζες και υγεία στις ΗΠΑ, πρώτες ύλες και υγεία στην Ευρωζώνη αποτελούν τις καθαρότερες θετικές επιλογές, ενώ το υψηλό κόστος χρήματος κρατά την επενδυτική στάση συνολικά ουδέτερη στις ΗΠΑ και ήπια αρνητική στην Ευρωζώνη και την Ιαπωνία.
