Ισχυρή ψήφο εμπιστοσύνης στην Εθνική Τράπεζα δίνει η Citi, ανεβάζοντας σημαντικά την τιμή-στόχο μετά τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου του 2026 και διατηρώντας τη σύσταση «Buy». Ο αμερικανικός οίκος τοποθετεί πλέον τον στόχο στα 20 ευρώ από 17 ευρώ, αύξηση περίπου 18%, καθώς αναθεωρεί ανοδικά τις προβλέψεις κερδοφορίας και μειώνει αισθητά το κόστος ιδίων κεφαλαίων που χρησιμοποιεί στην αποτίμησή του.
Με βάση την τιμή κλεισίματος της 11ης Αυγούστου, στα 16,20 ευρώ, η Citi υπολογίζει περιθώριο ανόδου 23,5%. Μαζί με την εκτιμώμενη μερισματική απόδοση 4,8%, η συνολική δυνητική απόδοση φθάνει στο 28,2%, καθιστώντας την Εθνική μία ιδιαίτερα ελκυστική τραπεζική επιλογή με βάση το επικαιροποιημένο μοντέλο του οίκου.
Η χρηματιστηριακή αξία της τράπεζας διαμορφώνεται περίπου στα 14,8 δισ. ευρώ, με τη Citi να θεωρεί ότι η ισχυρή κερδοφορία, η πιστωτική επέκταση και κυρίως το πλεονάζον κεφάλαιο μπορούν να στηρίξουν περαιτέρω επαναξιολόγηση της μετοχής.
Ανεβάζει τις προβλέψεις για τα κέρδη
Η αναβάθμιση της τιμής-στόχου συνοδεύεται από υψηλότερες εκτιμήσεις για τα κέρδη ανά μετοχή της Εθνικής.
Η Citi αυξάνει τις προβλέψεις της για το EPS κατά 1% για το 2026, 4% για το 2027 και 3% για το 2028.
Βασικός λόγος είναι οι υψηλότερες προσδοκίες για τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII), καθώς η δυναμική των νέων χορηγήσεων και οι επιδράσεις από το περιβάλλον των επιτοκίων διαμορφώνουν ευνοϊκότερες προοπτικές για τα έσοδα.
Η πιστωτική επέκταση αποκτά έτσι κεντρικό ρόλο στο επενδυτικό story της Εθνικής, καθώς επιτρέπει στην τράπεζα να αντισταθμίζει τις μεταβολές του επιτοκιακού περιβάλλοντος και να διατηρεί υψηλή παραγωγή οργανικών εσόδων.
Προς κέρδη 1,5 δισ. ευρώ
Η Citi προβλέπει ότι η Εθνική θα εμφανίσει καθαρά κέρδη 1,26 δισ. ευρώ το 2026, με την κερδοφορία να ακολουθεί ανοδική πορεία και τα επόμενα χρόνια.
Για το 2027 αναμένει καθαρά κέρδη 1,38 δισ. ευρώ, ενώ το 2028 η τελική γραμμή εκτιμάται ότι θα φθάσει τα 1,48 δισ. ευρώ, προσεγγίζοντας το ορόσημο του 1,5 δισ. ευρώ.
Αντίστοιχη είναι η εικόνα στα κέρδη ανά μετοχή. Η Citi προβλέπει EPS 1,41 ευρώ για το 2026, 1,59 ευρώ για το 2027 και 1,74 ευρώ για το 2028.
Οι εκτιμήσεις αποτυπώνουν ένα μοντέλο σταθερά αυξανόμενης κερδοφορίας, το οποίο αποτελεί έναν από τους βασικούς πυλώνες πάνω στους οποίους στηρίζεται η νέα αποτίμηση.
Μέρισμα πάνω από 1 ευρώ ανά μετοχή
Ιδιαίτερο ενδιαφέρον για τους μετόχους παρουσιάζουν οι προβλέψεις για τις διανομές.
Η Citi εκτιμά ότι το μέρισμα ανά μετοχή θα διαμορφωθεί στα 0,78 ευρώ το 2026, αυξανόμενο στα 0,94 ευρώ το 2027 και ξεπερνώντας το 1 ευρώ το 2028, στα 1,03 ευρώ ανά μετοχή.
Αυτό μεταφράζεται σε μερισματική απόδοση 4,8% το 2026, 5,8% το 2027 και 6,4% το 2028.
Η προοπτική σταδιακά υψηλότερων διανομών προσθέτει έναν δεύτερο σημαντικό πυλώνα στο επενδυτικό story, πέρα από το περιθώριο ανόδου της μετοχής.
Για τη Citi, επομένως, η περίπτωση της Εθνικής δεν αφορά μόνο το πιθανό κεφαλαιακό κέρδος προς την τιμή-στόχο των 20 ευρώ, αλλά και τη δυνατότητα δημιουργίας σημαντικής απόδοσης μέσω των μερισμάτων.
ROE κοντά στο 15%
Ανοδική πορεία προβλέπεται και για την απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROE).
Η Citi εκτιμά ROE 12,3% για το 2026, το οποίο αναμένεται να αυξηθεί αισθητά στο 14,2% το 2027 και στο 14,8% το 2028.
Η βελτίωση της απόδοσης των κεφαλαίων είναι καθοριστική για τη δυνατότητα περαιτέρω re-rating της μετοχής, καθώς η αγορά τείνει να αποδίδει υψηλότερους πολλαπλασιαστές στις τράπεζες που μπορούν να παράγουν σταθερά αποδόσεις πάνω από το κόστος κεφαλαίου τους.
Και εδώ βρίσκεται ένα από τα σημαντικότερα σημεία της νέας έκθεσης της Citi.
Το cost of equity πέφτει στο 10%
Πέρα από τις υψηλότερες προβλέψεις κερδοφορίας, η Citi μειώνει την παραδοχή της για το κόστος ιδίων κεφαλαίων στο 10% από 11% προηγουμένως.
Η μεταβολή λειτουργεί άμεσα υποστηρικτικά για την αποτίμηση, καθώς χαμηλότερη απαιτούμενη απόδοση από τους επενδυτές συνεπάγεται, υπό τις ίδιες συνθήκες, υψηλότερη θεωρητική αξία για τη μετοχή.
Σε συνδυασμό με την αύξηση των κερδών, η αποκλιμάκωση του cost of equity οδηγεί τη Citi στην αναβάθμιση της τιμής-στόχου κατά 3 ευρώ, στα 20 ευρώ από 17 ευρώ.
Πρόκειται ουσιαστικά για ένα διπλό θετικό σήμα: η Citi περιμένει περισσότερα κέρδη από την Εθνική και ταυτόχρονα αποτιμά αυτά τα κέρδη με χαμηλότερο συντελεστή κινδύνου.
Το «κρυφό χαρτί» του πλεονάζοντος κεφαλαίου
Ένα από τα ισχυρότερα σημεία του επενδυτικού story είναι η κεφαλαιακή θέση της Εθνικής.
Για την αποτίμηση, η Citi χρησιμοποιεί τη μέθοδο Warranted Equity Valuation (WEV), προσαρμοσμένη ώστε να λαμβάνει υπόψη το πλεονάζον κεφάλαιο.
Το μοντέλο υποθέτει τελικό προσαρμοσμένο RoTE 17,7%, κόστος ιδίων κεφαλαίων 10% και μακροπρόθεσμο ρυθμό ανάπτυξης 3%.
Στη νέα τιμή-στόχο συμπεριλαμβάνεται επίσης η καθαρή παρούσα αξία της δυνητικής διανομής πλεονάζοντος κεφαλαίου πάνω από CET1 14% στο τελικό έτος. Η Citi αποτιμά αυτό το στοιχείο στα 0,77 ευρώ ανά μετοχή.
Το ποσό είναι σημαντικό, καθώς αντιστοιχεί σε σχεδόν 4% της συνολικής τιμής-στόχου των 20 ευρώ και αναδεικνύει την αξία που μπορεί να δημιουργήσει η κεφαλαιακή υπερεπάρκεια για τους μετόχους.
Πού μπορεί να κατευθυνθεί το πλεονάζον κεφάλαιο
Η αξιοποίηση των κεφαλαίων αποτελεί ταυτόχρονα ευκαιρία και πρόκληση.
Η Εθνική μπορεί να χρησιμοποιήσει την κεφαλαιακή της ισχύ για να χρηματοδοτήσει οργανική πιστωτική ανάπτυξη, υψηλότερες διανομές προς τους μετόχους ή πιθανές κινήσεις εξαγορών και συγχωνεύσεων.
Η αποτελεσματική αξιοποίηση του πλεονάζοντος κεφαλαίου μπορεί να αυξήσει την απόδοση ιδίων κεφαλαίων και να ενισχύσει περαιτέρω την επενδυτική περίπτωση.
Αντίθετα, η Citi καταγράφει ως κίνδυνο το ενδεχόμενο η τράπεζα να μην μπορέσει να αξιοποιήσει αποτελεσματικά τα πλεονάζοντα κεφάλαια μέσω οργανικής ανάπτυξης ή M&A.
Οι κίνδυνοι για το θετικό σενάριο
Παρά τη σύσταση «Buy», η Citi επισημαίνει μια σειρά παραγόντων που θα μπορούσαν να διαφοροποιήσουν τις προβλέψεις.
Η πορεία των εσόδων παραμένει άμεσα συνδεδεμένη με τα επιτοκιακά περιθώρια, την πιστωτική επέκταση και την εξέλιξη των επιτοκίων.
Σημαντικό ρόλο θα παίξει επίσης η δυνατότητα επίτευξης των στόχων εξοικονόμησης κόστους, ιδιαίτερα σε ένα περιβάλλον όπου ο πληθωρισμός μπορεί να αυξήσει τις λειτουργικές δαπάνες.
Στους κινδύνους περιλαμβάνονται ακόμη πιθανές υψηλότερες προβλέψεις λόγω επιδείνωσης του μακροοικονομικού περιβάλλοντος, νέες κανονιστικές απαιτήσεις και η εκτέλεση πιθανών κινήσεων M&A.
Γιατί η Citi επιμένει στο «Buy»
Η νέα έκθεση σκιαγραφεί ένα ισχυρό επενδυτικό story για την Εθνική, το οποίο στηρίζεται σε αυξανόμενη κερδοφορία, υψηλές αποδόσεις κεφαλαίων, ενισχυμένες μερισματικές διανομές και σημαντικό πλεονάζον κεφάλαιο.
Η Citi βλέπει τα καθαρά κέρδη να κινούνται από 1,26 δισ. ευρώ το 2026 προς σχεδόν 1,5 δισ. ευρώ το 2028, το ROE να πλησιάζει το 15% και τη μερισματική απόδοση να αυξάνεται σταδιακά έως το 6,4%.
Με τη νέα τιμή-στόχο των 20 ευρώ να προσφέρει περιθώριο ανόδου 23,5% από τα επίπεδα αναφοράς και τη συνολική δυνητική απόδοση, μαζί με το μέρισμα, να φθάνει στο 28,2%, η Citi θεωρεί ότι το ανοδικό περιθώριο της Εθνικής δεν έχει εξαντληθεί.
Το μεγάλο στοίχημα πλέον είναι η μετατροπή της ισχυρής κεφαλαιακής θέσης σε ακόμη μεγαλύτερη απόδοση για τους μετόχους. Εάν οι προβλέψεις για κέρδη, πιστωτική επέκταση και διανομές επιβεβαιωθούν, η Citi βλέπει χώρο για έναν νέο κύκλο επαναξιολόγησης της Εθνικής Τράπεζας στο Χρηματιστήριο.
