Το ανοδικό story του Χρηματιστηρίου Αθηνών δεν έχει ολοκληρωθεί, σύμφωνα με τη Morgan Stanley, η οποία διατηρεί Overweight στάση απέναντι στην ελληνική αγορά και εκτιμά ότι η μετάβαση στις ανεπτυγμένες αγορές μπορεί να ανοίξει έναν νέο κύκλο προσέλκυσης διεθνών κεφαλαίων.
Για τον αμερικανικό οίκο, το επόμενο κεφάλαιο για το Χ.Α. δεν αφορά πλέον μόνο το re-rating που έχει ήδη πραγματοποιηθεί στις ελληνικές μετοχές, αλλά κυρίως τη διεύρυνση της επενδυτικής βάσης. Οι ξένοι θεσμικοί από τις ανεπτυγμένες αγορές αυξάνουν σταδιακά την έκθεσή τους στην Ελλάδα, ενώ οι επενδυτές των αναδυόμενων αγορών δεν δείχνουν διάθεση να εγκαταλείψουν μαζικά τις ελληνικές θέσεις τους μετά την αλλαγή κατηγορίας.
Σε αυτό το περιβάλλον, η Morgan Stanley ξεχωρίζει ως βασικές τοποθετήσεις τις ελληνικές τράπεζες, με την Alpha Bank να αποτελεί το Top Pick, καθώς και τις ΔΕΗ και Metlen, οι οποίες προσφέρουν άμεση έκθεση στον ισχυρό επενδυτικό κύκλο της ελληνικής οικονομίας.
Το μεγάλο στοίχημα της αναβάθμισης
Καταλύτης για την αγορά αποτελεί η αναταξινόμηση της Ελλάδας από τους FTSE και STOXX στις 21 Σεπτεμβρίου, η οποία ανοίγει ουσιαστικά την πόρτα σε ένα πολύ μεγαλύτερο σύμπαν διεθνών χαρτοφυλακίων.
Η Morgan Stanley υπολογίζει ότι από τη συγκεκριμένη διαδικασία μπορούν να προκύψουν καθαρές παθητικές εισροές περίπου 1 δισ. δολαρίων. Ωστόσο, θεωρεί ότι το ποσό αυτό δεν είναι το σημαντικότερο στοιχείο της επενδυτικής ιστορίας.
Η πραγματική αλλαγή αφορά την είσοδο της ελληνικής αγοράς στα ραντάρ πολύ περισσότερων long-only και developed markets funds, τα οποία μέχρι σήμερα είτε δεν μπορούσαν είτε δεν είχαν λόγο να έχουν σημαντική έκθεση σε ελληνικές μετοχές.
Το επόμενο μεγάλο ορόσημο τοποθετείται στον Μάιο του 2027, με τη μετάβαση στους δείκτες της MSCI. Η Morgan Stanley θεωρεί ότι αυτό θα είναι ακόμη σημαντικότερο γεγονός για τους διεθνείς long-only επενδυτές και θα επιτρέψει ταυτόχρονα σε μέρος των υφιστάμενων emerging markets κεφαλαίων να διατηρήσουν τις ελληνικές θέσεις τους για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα.
Η μεγάλη δεξαμενή κεφαλαίων που δεν έχει ακόμη μπει στο Χ.Α.
Ιδιαίτερο ενδιαφέρον παρουσιάζουν τα στοιχεία για τη συμμετοχή των διεθνών επενδυτών.
Τον Ιούνιο του 2026, περίπου 31% των ευρωπαϊκών και διεθνών επενδυτικών κεφαλαίων είχαν έκθεση στην Ελλάδα, έναντι μόλις 12%-18% στα τέλη του 2025.
Η άνοδος είναι σημαντική, αλλά η Morgan Stanley θεωρεί ότι το περιθώριο παραμένει μεγάλο. Για σύγκριση, περίπου 87% των επενδυτών των ανεπτυγμένων αγορών έχουν ήδη έκθεση στις μετοχές της Ισπανίας και της Ιταλίας.
Η απόσταση αυτή είναι ίσως το σημαντικότερο στοιχείο για τη μεσοπρόθεσμη πορεία του Χ.Α.: ακόμη και μετά το ισχυρό ράλι των τελευταίων ετών, η Ελλάδα παραμένει υποεκπροσωπούμενη στα χαρτοφυλάκια πολλών διεθνών θεσμικών επενδυτών.
Εφόσον η κερδοφορία των εισηγμένων και η ανάπτυξη της οικονομίας παραμείνουν ισχυρές, η σταδιακή σύγκλιση αυτής της συμμετοχής μπορεί να αποτελέσει μόνιμη πηγή ζήτησης για ελληνικές μετοχές και όχι απλώς μια συγκυριακή εισροή λόγω της αλλαγής των δεικτών.
Alpha Bank το Top Pick στις τράπεζες
Οι τράπεζες εξακολουθούν να βρίσκονται στον πυρήνα του ελληνικού equity story.
Η Morgan Stanley τις εντάσσει πλέον στο ευρωπαϊκό κλαδικό της μοντέλο με σύσταση Offbenchmark Overweight, υπογραμμίζοντας ότι παραμένουν η πιο καθαρή χρηματιστηριακή έκφραση της εγχώριας οικονομικής ανάπτυξης.
Από τον κλάδο ξεχωρίζει η Alpha Bank ως Top Pick.
Κατά τον οίκο, η μετοχή συνδυάζει άμεση έκθεση στον ελληνικό οικονομικό κύκλο με ελκυστική σχετική αποτίμηση, καθώς εξακολουθεί να διαπραγματεύεται με discount έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών παρά τις υψηλές αποδόσεις και τη βελτιωμένη ποιότητα του ισολογισμού της.
Η επενδυτική λογική για τον τραπεζικό κλάδο συνδέεται άμεσα με τη συνέχιση της πιστωτικής επέκτασης, την αύξηση των επενδύσεων και τη μεγαλύτερη ζήτηση για εταιρική χρηματοδότηση, καθώς οι επιχειρήσεις επιταχύνουν τα επενδυτικά τους προγράμματα.
Με άλλα λόγια, όσο ο κύκλος των επενδύσεων στην Ελλάδα παραμένει ανοικτός, οι τράπεζες βρίσκονται σε προνομιακή θέση για να απορροφήσουν σημαντικό μέρος της οικονομικής δραστηριότητας.
ΔΕΗ και Metlen παίζουν το επενδυτικό story
Πέρα από τον τραπεζικό κλάδο, η Morgan Stanley διατηρεί ξεκάθαρη προτίμηση σε ΔΕΗ και Metlen.
Οι δύο μετοχές αποτελούν για τον οίκο άμεσο τρόπο τοποθέτησης στο ελληνικό επενδυτικό story, καθώς δραστηριοποιούνται σε τομείς που συγκεντρώνουν μεγάλο μέρος των κεφαλαιουχικών δαπανών των επόμενων ετών: ενέργεια, δίκτυα, υποδομές, ΑΠΕ και μεγάλα βιομηχανικά projects.
Η επιλογή τους συνδέεται επομένως λιγότερο με την τεχνική επίδραση της αναβάθμισης των δεικτών και περισσότερο με τα θεμελιώδη δεδομένα της οικονομίας.
Οι πάγιες επενδύσεις στην Ελλάδα έχουν ήδη αυξηθεί σχεδόν 90% από τα τέλη του 2019, αλλά η Morgan Stanley θεωρεί ότι ο κύκλος απέχει ακόμη από την ολοκλήρωσή του.
Για το 2026 και το 2027 προβλέπει μέση ετήσια αύξηση των επενδύσεων περίπου 7%, με βασικούς κινητήριους μοχλούς τις δημόσιες επενδύσεις, τα ευρωπαϊκά κεφάλαια και τις άμεσες ξένες επενδύσεις. Παράλληλα, οι ίδιες οι εισηγμένες εταιρείες αυξάνουν τα capex, δημιουργώντας πρόσθετες ευκαιρίες σε ενέργεια, υποδομές και χρηματοδότηση.
Ανάπτυξη 2% και το 2027
Το θετικό χρηματιστηριακό σενάριο στηρίζεται και στη μακροοικονομική εικόνα.
Η Morgan Stanley προβλέπει ρυθμό ανάπτυξης 2% τόσο το 2026 όσο και το 2027, με την εγχώρια ζήτηση να παραμένει ο βασικός κινητήρας και τις επενδύσεις να έχουν την ισχυρότερη συμβολή στην αύξηση του ΑΕΠ.
Η ιδιωτική κατανάλωση αναμένεται επίσης να παραμείνει υποστηρικτική, με αύξηση περίπου 1,5% ετησίως κατά τη διετία, αν και η δυναμική της αναμένεται να είναι ηπιότερη σε σχέση με προηγούμενα χρόνια.
Για το Χρηματιστήριο αυτό έχει ιδιαίτερη σημασία, καθώς η ανάπτυξη δεν στηρίζεται αποκλειστικά στην κατανάλωση, αλλά σε αυξανόμενο βαθμό στις επενδύσεις. Και ακριβώς αυτό το μοντέλο ευνοεί δυσανάλογα τις τράπεζες, την ενέργεια, τις υποδομές και τις βιομηχανικές εταιρείες μεγάλης κεφαλαιοποίησης.
Το 2027 αλλάζουν οι ισορροπίες
Η Morgan Stanley δεν θεωρεί, πάντως, ότι η άνοδος του Χ.Α. μπορεί να συνεχιστεί χωρίς διακοπές.
Το πρώτο διάστημα του 2027 αναδεικνύεται ως πιθανό σημείο «παύσης» ή κατοχύρωσης κερδών. Ο λόγος είναι ότι τότε θα συμπέσουν δύο παράγοντες: η ωρίμανση του trade της αναβάθμισης στις ανεπτυγμένες αγορές και η αυξανόμενη προσοχή των επενδυτών στις ελληνικές εκλογές.
Η ιστορική εμπειρία από άλλες αγορές που άλλαξαν επενδυτική κατηγορία δείχνει ότι η υπεραπόδοση συνήθως αρχίζει να εξασθενεί δύο έως πέντε μήνες πριν από την επίσημη εφαρμογή μιας αναβάθμισης.
Επομένως, καθώς η αγορά θα πλησιάζει στη μετάβαση της MSCI τον Μάιο του 2027, ορισμένοι επενδυτές που έχουν αποκομίσει σημαντικά κέρδη ενδέχεται να επιλέξουν να μειώσουν βραχυπρόθεσμα την έκθεσή τους.
Η εκλογική αβεβαιότητα μπορεί να λειτουργήσει ως πρόσθετος καταλύτης για αύξηση της μεταβλητότητας. Η Morgan Stanley θεωρεί ότι οι αγορές θα παρακολουθήσουν κυρίως τη συνέχεια της οικονομικής και μεταρρυθμιστικής πολιτικής και την ταχύτητα σχηματισμού κυβέρνησης.
Ωστόσο, ο οίκος δεν αντιμετωπίζει μια τέτοια περίοδο αδυναμίας ως ανατροπή του ελληνικού story.
Αντίθετα, θεωρεί ότι ενδεχόμενη διόρθωση θα έχει περισσότερο τακτικό χαρακτήρα, καθώς μετά την ολοκλήρωση του index trade τα θεμελιώδη μεγέθη της οικονομίας και των εισηγμένων αναμένεται να επανέλθουν στο προσκήνιο.
Το Χ.Α. περνά στη δεύτερη φάση του re-rating
Η κεντρική εικόνα που προκύπτει από την ανάλυση της Morgan Stanley είναι ότι το Χρηματιστήριο Αθηνών βρίσκεται μπροστά σε μια διαφορετική φάση του ανοδικού του κύκλου.
Η πρώτη στηρίχθηκε κυρίως στην ανάκτηση της επενδυτικής βαθμίδας, στην αποκλιμάκωση του country risk, στην ενίσχυση της κερδοφορίας των εισηγμένων και στη μεγάλη επαναξιολόγηση των τραπεζών.
Η δεύτερη φάση αφορά τη μετάβαση της Ελλάδας στις ανεπτυγμένες αγορές και τη διεύρυνση του αριθμού των επενδυτών που μπορούν να τοποθετηθούν στις ελληνικές μετοχές.
Αυτό σημαίνει ότι η αγορά μπορεί να συνεχίσει να προσελκύει νέα κεφάλαια ακόμη και μετά την ολοκλήρωση των μηχανικών εισροών από τους δείκτες, υπό την προϋπόθεση ότι οι εταιρικές επιδόσεις παραμένουν ισχυρές.
Για τη Morgan Stanley, λοιπόν, το «γλυκό σημείο» της αναβάθμισης φαίνεται να έχει διανυθεί μόνο κατά το ήμισυ.
Οι τράπεζες με αιχμή την Alpha Bank, η ΔΕΗ και η Metlen παραμένουν οι βασικές επιλογές για έκθεση στο ελληνικό story, ενώ το βασικό μήνυμα προς τους επενδυτές είναι ότι μια πιθανή αύξηση της μεταβλητότητας στις αρχές του 2027 δεν θα πρέπει από μόνη της να εκληφθεί ως τέλος του ανοδικού κύκλου.
Το κρίσιμο στοίχημα για το Χ.Α. είναι πλέον εάν η αναβάθμιση από emerging σε developed market θα μετατραπεί από ένα μεγάλο index trade σε μια μόνιμη αλλαγή της θέσης της Ελλάδας στους διεθνείς επενδυτικούς χάρτες.
